美联储在沃什领导下放弃前瞻性指引，正将利率市场推入一个结构性高波动时代。缺乏清晰的政策反应框架，叠加全球通胀持续性上升，债券市场的主动定价权正在增强，由此引发的利率波动将持续压制股票和信用市场的风险偏好。
7月FOMC会议成为这一信任危机的集中体现。
美联储按兵不动，却未能清晰说明加息触发条件，沃什仅暗示实际收益率上升已在发挥紧缩效果，却未解释为何当前约束力度已然足够。会议结束后，长端美债遭到抛售，隐含利率波动率随之攀升，政策与市场反应之间的负反馈循环由此显现。
这一动态正在形成恶性循环：市场因通胀公信力减弱而要求更高的收益率补偿，美联储则将收益率上升视为政策行动的替代品，而非采取主动应对，这反过来促使交易员索取更高的期限溢价，进一步推高长端利率。
彭博宏观策略师Michael Ball指出，在沃什明确阐释其针对当前结构性经济环境的政策反应框架之前，高波动将持续成为这一时代的显著特征，并对股票和信用风险情绪构成压制。
信任赤字：政策模糊引发市场定价混乱历史经验表明，稳定的美联储政策预期所带来的低利率波动，能够为股票和信用市场提供有力支撑，使投资者得以聚焦盈利与增长基本面，而非政策失误风险。这一逻辑在2025年底得到充分验证——政策路径预期趋于稳定，利率波动率下行，为权益和信用市场提供了强劲顺风。
然而，当前局面已截然不同。市场参与者担忧，美联储近期的一系列举措正在催生新的波动机制。尽管利率波动率已从3月油价飙升时的高点有所回落，但整体水平仍然偏高，且对宏观数据高度敏感。
在缺乏清晰政策反应函数的情况下，每一项经济数据发布、每一次美债拍卖结果、每一次油价波动乃至每一次美联储官员讲话，都可能对收益率曲线和整体市场情绪产生更大冲击。这与2013年初"缩减恐慌"期间的市场动态存在一定相似性——彼时信任缺失导致金融条件实质性收紧，尽管政策本身直至当年晚些时候才真正发生改变。
小盘股与科技股首当其冲高利率波动环境对久期敏感型资产构成直接威胁。小盘股因再融资需求较高，在利率不确定性上升时尤为脆弱；科技板块同样面临压力，超大规模云计算企业正越来越多地依赖长期债务为资本支出融资，长端利率的持续波动将直接抬升其融资成本。
长端债券还面临来自供给端的额外压力：主权债务发行规模扩大，科技企业债券供给增加，同时美联储在缩表背景下对国债的需求减少。短端则面临另一种尾部风险——若美联储迟迟不行动，最终可能不得不以更大幅度的加息来重建公信力，这使得即将公布的经济数据的重要性显著上升。
通胀韧性与增长持续性双重施压当前的高波动环境并非孤立存在，而是有其深层宏观基础。全球通胀正变得更具持续性，持续的财政扩张、能源供应不安全以及AI基础设施建设带来的资本密集型固定投资，共同构成通胀的结构性支撑。
美国经济增长同样展现出较强韧性。二季度实际国内最终需求增速超出预期，正财富效应、宽松财政政策以及AI相关投资的刚性需求提供了支撑。美联储的政策重心已从兼顾双重使命转向优先应对通胀，若增长进一步加速或劳动力市场持续强劲，这一倾向将进一步强化。
能源价格是最直接的传导渠道。油价上涨将推升通胀预期，拓宽市场对政策路径的预期区间，进而抬高利率波动率并推动实际收益率沿曲线上行。在沃什就其政策框架给出更清晰的阐释之前，这一高波动格局料将延续。
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